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从性价比和债券估值表现看,我们认为民企CRMW值得投资。CRMW有以下三种投资策略:(1)同时申购标的债券+CRMW,相当于将信用风险降至创设机构信用水平,同时获取较高收益。比如同时申购工行创设的18珠江投管SCP003 CRMW和相应标的债券18珠江投管SCP003,相当于购买了一个依赖工行信用的产品。18珠江投管SCP003票面利率为6.99%,减去CRMW创设费率1.5%,综合收益达5.49%,远高于工行自己发行的同期限产品。

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信用扩张受限——信用债周报专题:房地产行业融资状况跟踪。1)表内企业贷款回升,个贷续降。18年上半年主要金融机构房产开发贷+地产开发贷余额较年初增长了16.14%,上市银行半年报也反映了房地产行业表内贷款增速较快,其中五大行为新增投放主力,而股份行余额增速较低。在结构上,大型优质房企才是能够获得信贷的主体,分化会比较明显。个贷方面,18年以来个人购房贷款余额增速继续下滑,从月度新增居民中长贷来看,1-8月新增居民中长贷3.4万亿,同比减少了3200亿。2)债券融资仍旧低迷。18年地产债发行量较去年有明显回升,1-8月同比增加近1100亿,但同时地产债到期量大增,债券的发行主要用于借新还旧,净融资额持续低迷。公司债监管效应持续,不管是从已经成功发行的量上看,还是从审批通过的计划发行量来看,均远远不及监管前。3)境外发债规模不减。18年以来房地产企业海外发债的热情依旧高涨,今年1-8月已经发行了约358亿美元的境外债,与17年同期基本持平。不过目前能够在海外发债融资的企业多是大型龙头。4)地产非标融资规模趋降。尽管近期监管政策上对非标融资有所放松,但打破刚兑、期限匹配的原则没有变,非标业务的增速和规模都不可能重回过往。地产非标融资规模趋降,同时融资成本不断抬升。5)资产证券化产品未有进一步爆发。17年下半年以来地产企业通过资产证券化融资的规模明显增加,今年地产企业资产证券化产品发行量延续了17年下半年的水平,但并未有进一步的爆发;结构上地产龙头参与较多,小企业直接进行资产证券化的难度较大。

工银股混指数编制的过程中实现了两个首创:首先,首创“定量+定性”的基金评价体系。市场上主流的基金评价方法用的是量化标准,而工行的基金评价包含了大量了调研和访谈的指标,过程体现了选基的严谨性和全面性。其次,首创“打分制”的指数编制规则。结合工行一线财富管理经验,针对各类资产特点设置相应的打分体系,以此获得指数样本。

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